国金证券研究所

消费升级与娱乐研究中心

传媒与互联网团队

事件

原定于6月底公测的《权力的游戏：凛冬将至》延后至7月上线，我们预计公测时间就在7月10日前后。一直以来市场对这款产品的关注度都极高，此次延期不免令人对产品前景产生疑虑，但我们仍看好《权力的游戏：凛冬将至》上线后的表现以及游族网络在2019年的业绩增速。

评论

首先，《权力的游戏：凛冬将至》具备诸多成为爆款游戏的潜质：为其背书的美剧 IP知名度高，口碑上佳，是当之无愧的国内第一美剧，且《权力的游戏》故事情节天然适合改编成SLG；游族在页游时代积累了深厚的SLG研发和运营经验，且投入了资源研发这款旗舰产品，保证了产品质量；国内SLG市场爆款、较少，留给这款手游的空间巨大；产品由腾讯独家代理，且是今年国内唯一的重磅SLG手游，腾讯势必予以最高规格资源。

其次，从内测产品细节来看，《权力的游戏：凛冬将至》已达到水准，渠道调研显示近两轮测试资料颇佳，不论是留存率还是付费率都已超过市面上的绝大部分竞品，因此短暂延期公测，并非因为产品完成度不足。

最后，自去年底版号放开之后，今年上半年头部新游出现井喷，尤其是近期，App Store免费榜和畅销榜换血效应明显，《剑网3：指尖江湖》《多多自走棋》《一拳超人：最强之男》《拉结尔》《辐射避难所OL》《跑跑卡丁车》等产品同台竞技，尽管玩法存在差别，但免不了形成显著的分流效应。《权力的游戏：凛冬将至》延期公测，反而能有所规避。

基于以上分析，我们仍对《权力的游戏》上线后的市场表现持乐观态度，预计其巅峰期月流水能达到4亿元，年化流水将超过20亿，甚至更高。

投资建议

根据公司公布的资讯以及近期产品状况，我们维持2019年/2020年/2021年归母净利分别为12.06亿/14.35亿/16.97亿的盈利预测，给予游族网络2019年目标价为25.00元，对应19倍P/E和1.36元EPS，评级为买入。

风险提示

新产品延期风险，新产品表现不达预期风险，监管政策风险。